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來源︰人民網 發布日(ri)期︰2020-02-23 12:22:15

  
  
  2020年02月23日(ri),國務院常務會議確fan) 徊交 獠bu)分行業過剩產能的措(cuo)施(shi),首次提出支持(chi)zhi)O兆式鸕deng)社會資本參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組,發展相(xiang)關產權交易市場。筆(bi)者認為,未來3年是保險資金參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組的黃金機(ji)遇期,保險資管(guan)公司應結合(he)標的特點綜(zong)合(he)運用多種投資渠(qu)道(dao),並開發設立(li)相(xiang)關保險資管(guan)產品、股權計劃、私募基金等(deng)拓(tuo)展第三方業務。
  
  定向(xiang)增發和(he)私募基金
  
  是財務投資角度的最佳投資渠(qu)道(dao)
  
  目前,保險資金具有多種投資渠(qu)道(dao)參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組。具體而(er)言,在股權方式上,主(zhu)要(yao)有股權轉(zhuan)讓、定向(xiang)增發、非(fei)定向(xiang)增發、配股、優先股等(deng)直(zhi)接投資渠(qu)道(dao),以(yi)及(ji)定增金融產品、股權投資計劃、私募基金等(deng)間接投資渠(qu)道(dao);在債權方式上,主(zhu)要(yao)有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等(deng)。
  
  由(you)于目前並購債的資金用途ju)幌抻誄chang)還gong) 捍kuan),而(er)並不能用來直(zhi)接支付並購價款(kuan),所以(yi)在收(shou)益和(he)規模(mo)上都離(li)國際(ji)上真(zhen)正的並購債有較大差距。因此,在未來一段(duan)時間內(na),保險資金還將主(zhu)要(yao)通過股權方式參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組。
  
  其(qi)中,對(dui)于財務投資來說,定向(xiang)增發、並購基金分zhi)鶚腔ji)構投資shou) 斡yu)上市企(qi)業和(he)非(fei)上市企(qi)業並購重(zhong)組的主(zhu)要(yao)方式。2015年上市公司通過定向(xiang)增發方式共(gong)募集1295億(yi)資金用于並購重(zhong)組(以(yi)獲得(de)證監會發審(shen)委通過為標志),而(er)2014年該數據僅(jin)為278億(yi)元。2015年也(ye)cai)遣 夯鵓 pen)的一年,“PE+上市公司”成為主(zhu)流模(mo)式。
  
  參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組
  
  對(dui)于保險資金具有長期意(yi)義
  
  參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組不僅(jin)符合(he)xi)鼻昂旯guan)經濟(ji)轉(zhuan)型方向(xiang)和(he)資本市場需求,更(geng)對(dui)于保險資金運用具有長期價值︰
  
  第一、與(yu)保險資金特性(xing)相(xiang)匹配。並購重(zhong)組投資通常資金需求量大,且流動性(xing)受限。例如定向(xiang)增發具有1-3年的鎖定期、私募基金投資期限更(geng)長達5-8年。保險資金特性(xing)與(yu)上述要(yao)求匹配度較高(gao),容易獲得(de)較理(li)想的投資機(ji)會。
  
  第二、直(zhi)接對(dui)接實體經濟(ji),可配置(zhi)規模(mo)充足(zu)。在利率下行周期中,高(gao)收(shou)益資產的稀(xi)缺性(xing)越發凸顯(xian)。在債權投資市場中,保險資金面臨著非(fei)常激烈的競(jing)爭局(ju)zhi)媯 yin)行、證券、信托等(deng)機(ji)構各自擁(yong)有獨特的資源優勢。但在股權投資市場中,保險資金不僅(jin)擁(yong)有全渠(qu)道(dao)優勢、還憑借(jie)其(qi)資金特性(xing)更(geng)加(jia)受到融資方的青睞。因此,通過參與(yu)並購重(zhong)組交易,保險資金可以(yi)更(geng)好(hao)地對(dui)接實體經濟(ji)資金需求,在一級市場上獲得(de)優質股權資產,分享企(qi)業長期價值。在國有企(qi)業加(jia)速並購重(zhong)組的背景下,預計保險資金的可選標的將更(geng)為豐富、可配置(zhi)規模(mo)充足(zu)。
  
  第三、進一步推進保險資金投資私募股權市場。私募基金是國際(ji)保險資金的重(zhong)要(yao)配置(zhi)標的。2014年全球(qiu)保險資金投資私募股權基金佔其(qi)另類投資規模(mo)的12%,僅(jin)次于不動產投資sheng)Fqi)中,並購基金(buyoutfunds)投資對(dui)象一般為已形成一定規模(mo)和(he)產生穩定現金流的成熟企(qi)業,其(qi)增值邏(luo)輯(ji)包括重(zhong)構管(guan)理(li)層改(gai)善(shan)經營(ying)水平、折價購入資產和(he)增加(jia)企(qi)業杠桿等(deng)。與(yu)風(feng)險投資(VentureCapital)相(xiang)比,投資並購基金的風(feng)險zhan)閑。 羌碳脅慊鷸zhi)後保險資金拓(tuo)展私募股權投資圖譜的必(bi)經之(zhi)路(lu)。
  
  對(dui)保險資金參與(yu)企(qi)業並購重(zhong)組的建議
  
  第一、在投資端,綜(zong)合(he)利用多種渠(qu)道(dao)充分把握投資機(ji)會。
  
  首先,以(yi)戰(zhan)略投資為目的參與(yu)保險產業鏈相(xiang)關、大型國企(qi)等(deng)優質標的。目前,行業已普遍認識到長期股權投資對(dui)于保險資金穿(chuan)越低利率周期的重(zhong)要(yao)意(yi)義,其(qi)在減少(shao)資本消耗、降低財務報(bao)表(biao)波動性(xing)、拓(tuo)展gong)盜捶 溝deng)方面均具有顯(xian)著作用。
  
  其(qi)次,發起設立(li)私募基金,參與(yu)規模(mo)較大的國企(qi)、行業龍頭等(deng)標志性(xing)項目。在國際(ji)視(shi)角下,大型保險及(ji)保險資產管(guan)理(li)公司發展到一定階段(duan),通常會建立(li)專(zhuan)屬私募股權投資平台。這不僅(jin)便(bian)于為自有資金配置(zhi)優質資產,還有助于拓(tuo)展第三方業務。例如Ardian是世界上受托保險資金投資私募股權規模(mo)的最大公司,安cai) O佔 攀瞧qi)主(zhu)要(yao)股東和(he)資金來源。
  
  再次,以(yi)財務投資的目的廣泛(fan)參與(yu)定增項目、股權投資計劃、私募基金等(deng)。其(qi)中,由(you)于並購重(zhong)組風(feng)險相(xiang)對(dui)較大,對(dui)于中小企(qi)業建議采取定增金融產品、並購基金等(deng)間接投資工具實現分散(san)效應。
  
  第二、在募資端,發行以(yi)並購重(zhong)組為主(zhu)題的資管(guan)產品、股權計劃、私募基金等(deng)。
  
  保險資產管(guan)理(li)公司可以(yi)發行以(yi)定增為標的保險資管(guan)產品、以(yi)企(qi)業並購重(zhong)組為目的的股權投資計劃等(deng)。這一方面可以(yi)擴大資金來源、便(bian)于參與(yu)更(geng)多投資機(ji)會、拓(tuo)展第三方業務;另一方面,還可以(yi)通過資管(guan)產品推動委托人發展資產導向(xiang)型保險產品,從而(er)進一步推動集團構建保險資產驅動負債的有效模(mo)式。
  
  實際(ji)上從2014年初以(yi)來,保險機(ji)構便(bian)紛紛涉足(zu)定增投資,然而(er)以(yi)此為標的的保險資管(guan)產品卻罕見。隨著定增的市場擴張,篩選標的的難度將加(jia)大,預計以(yi)定增為標的的保險資管(guan)產品fei)繃 岷艽蟆T誚 夠 杓頻幕∩希 死嗖方 梢yi)滿足(zu)不同風(feng)險偏好(hao)的投資需求。
  
  第三、在風(feng)險管(guan)理(li)方面,嚴格防範(fan)並購重(zhong)組相(xiang)關風(feng)險。
  
  對(dui)于保險機(ji)構gong)斡yu)企(qi)業並購重(zhong)組,最大的風(feng)險是股shan)筆(bi)諧﹝  南xi)統性(xing)風(feng)險,這需要(yao)對(dui)于投資時機(ji)和(he)對(dui)價做出審(shen)慎(shen)決(jue)策。除此之(zhi)外,保險機(ji)構還需防範(fan)三類風(feng)險︰
  
  一是流動性(xing)風(feng)險。這主(zhu)要(yao)出現在“短債長投”現象突出的保險機(ji)構中,應通過嚴格控制非(fei)公開市場總體投資比例、加(jia)強資產負債現金流匹配管(guan)理(li)等(deng)手段(duan)來防範(fan)風(feng)險。
  
  二是戰(zhan)略整合(he)失敗風(feng)險。相(xiang)對(dui)于具有估le)ldquo;護(hu)城河”的金融企(qi)業外,房地產、醫藥等(deng)企(qi)業作為戰(zhan)略投資對(dui)象的風(feng)險相(xiang)對(dui)較大,降低行業集中度有助于防範(fan)此類風(feng)險。
  
  三是並購重(zhong)組失敗風(feng)險。這主(zhu)要(yao)針對(dui)中小企(qi)業和(he)新興行業,建議通過分散(san)化投資來降低組合(he)風(feng)險。
  
  (魏作者系(xi)中國人保資產管(guan)理(li)公司研究員)

( 責任編輯(ji)︰劉亞紅 )  打印
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